海通世界：给予燕京啤酒增持评级方针价位135元

　　海通世界证券集团有限公司陈子叶,闻雄伟近期对燕京啤酒进行研讨并发布了研讨陈述《2023年三季报成绩点评：量价齐升趋势连续，运营效能稳步进步》，本陈述对燕京啤酒给出增持评级，以为其方针价位为13.50元，当时股价为10.48元，预期上着的起伏为28.82%。

　　事情。燕京啤酒发布23年三季报，23年Q1-Q3公司完成盈余收入124.2亿元，同比增加9.7%；归母净赢利9.6亿元，同比增加42.2%；扣非归母净赢利8.7亿元，同比增加37.6%。其间23Q3完成盈余收入47.9亿元，同比增加8.5%；归母净赢利4.4亿元，同比增加37.4%；扣非归母净赢利4.3亿元，同比增加35.1%。

　　销量增加跑赢职业，结构晋级逻辑连续。量价拆分来看，量方面，23年Q1-Q3/23Q3公司啤酒销量同比+5.7%/+4.2%至343.1/114.1万千升，在职业遍及承压的环境下，大幅跑赢啤酒产值增加中枢（23年Q1-Q3/23Q3同比+2.1%/-5.5%），且23Q3增幅环比23Q2（同比+2.2%）也有所扩展。价方面，23年Q1-Q3/23Q3公司吨价同比+3.8%/+4.1%至3618.8/4199.3元/千升，U8继续放量，结构晋级逻辑不断实现。展望四季度，啤酒职业进入低基数区间（22Q4产值同比下滑约-4%左右），咱们保持前期判别，估计公司全年可录得中个位数的量增以及中低个位数的价增。

　　运营功率继续优化，盈余才能大起伏的进步。23年Q1-Q3/23Q3公司毛利率同比+1.1pct/+0.2pct至44.0%/48.0%，进步起伏环比略有收窄，其间吨本钱同比+1.8%/+3.7%至2025.6/2185.4元/千升，全体进步起伏在季度间呈上行趋势（23Q1/23Q2吨本钱同比-2.6%/+2.6%），主因原材料本钱的基数差异，产品结构的上移亦有必定影响。费用方面，23Q3公司税金及附加/出售/办理费用率同比-0.6pct/-0.1pct/-1.6pct至8.2%/15.9%/9.1%，在规划效应及本钱管控下，运营功率继续进步。归纳看来，23年Q1-Q3/23Q3公司归母净赢利率同比+1.8pct/+1.9pct至7.7%/9.2%，盈余才能大幅进步。

　　重视原材料价格趋势，革新成效继续闪现。依据HTI消费品本钱盯梢，包材方面，玻璃价格已较前期高点有所回落，铝材价格仍在高位但瓦楞纸已较年头跌落近10%，一起，商务部宣告澳麦双反方针完毕，当时大麦价格已较年头下降超越20%，利好下一年大麦的低位锁价作业。年头以来，公司活跃推进内部革新与外部开辟作业，大单品U8微弱增加，推升吨价快速上行与赢利继续开释。一起公司也在安排架构内，合理调整产能供给，精简总部和工厂职工架构，紧缩办理层级，归纳带动安排效能有用进步。

　　出资主张与盈余猜测。咱们估计公司2023-2025年营收分别为145.2/159.1/173.4亿，归母净赢利分别为6.2/8.4/10.9亿，对应EPS分别为0.22/0.30/0.39（前值为0.21/0.31/0.39）。考虑到企业存在降本增效带来的盈余进步，且保持的时刻相对较长，参阅可比公司2025年平均估值，给予公司2025年35倍PE（不变），对应方针价13.5元（不变），上调评级至“优于大市”评级。

　　证券之星数据中心依据近三年发布的研报数据核算，华鑫证券孙山山研讨员团队对该股研讨较为深化，近三年猜测准确度均值高达99.5%，其猜测2023年度归属净赢利为盈余6.04亿，依据现价换算的猜测PE为46.29。

　　该股最近90天内共有26家组织给出评级，买入评级19家，增持评级7家；曩昔90天内组织方针均价为12.96。

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